【研究报告内容摘要】

事件

公司公布2016年一季报

4月30日,公司公布2016年一季报,一季度取得营收53.4亿,同比上涨148.83%;归母净利润2.15亿,同比减少12.78%。加权ROE0.79%,比上年同期减少1.7pct,EPS0.0348元,同比持平。

简评

Avolon首秀,业绩增速强劲

新收购的Avolon自2016年开始并表,同时披露的2015年度报表显示,Avolon2015年收入95.27亿,净利润14.42亿元,同比大增39.5%和157%,业绩增长强劲,之前并购点评公告中提到,Avolon的平均机龄较小和机型较主流,在市场上有较强竞争力。在纽交所上市的拥有150余架机队规模的Aircastle2015年收入8.19亿美元,净利润1.2亿美元,同比增速仅0.07%和20.73%;同在纽交所上市的拥有超200架机队规模的Air Lease,2015年对应收入和利润分别为12.23亿美元和2.54亿美元,收入增长16.42%,净利润甚至下滑1.02%。后两者在机龄和租约剩余期限上与Avolon相比,均显劣势。

并表利润被非正常因素冲抵,未来增长确定

估算Avolon一季度利润超3亿元,上市公司合并报表净利应超5亿元,但报表中净利同比下降,主要原因在于:①收购Avolon100%股权导致公司一次性确认部分并购费用约1.35亿元,在一季报中体现;②一季度公司投资损失约6600万元,主要因公司参股20%的渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素,产生亏损,寿险公司创立初期保费增速和渠道扩张是发展重点。未来我们仍然看好渤海人寿现金流和投资端与上市公司租赁项目上的协同,协同收益或将有效对冲前期投资损失;③一季度公司境外子公司金融衍生产品出现了套期无效部分变动产生的公允价值损失近8000万元,主要因市场波动导致,属正常波动,未产生实际亏损,后续交割时一般趋于平衡,不会影响未来业绩。

坚持看好境外经营租赁公司的内生增长

渤海金控未来确定性内生增长将倚仗过去几年间持续收购的境外经营租赁公司。Cronos被收购后,经Seaco管理团队整合(收购报告显示,Seaco出租率平均为96%,Cronos为92%),集装箱出租率提高直接抬高Cronos净利润,2015年同比增速达30.4%,而Seaco6.67亿净利润也高于收购时预测。

未来业绩展望

我们预计2016年Avolon合并报表后,公司2016-2018的EPS分别为0.72、0.8、0.9,对应PE为9.47、8.5和7.58,Avolon的成长性将优于集装箱租赁公司,与HKAC的协同将会推动公司业绩持续发展,维持“买入”评级。

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